去杠杆的目的是为了让金融体系更加健康

当前，经济领域正在发生重大变化。中央政治局于10月31日召开会议就经济形势进行了实事求是的分析，简单可以总结为，国内经济基本面没有问题，但是包括金融在内的相关政策要调整。中央政治局没有机械地强调去杠杆，而是要求把握好相关政策的力度和节奏，稳住就业、金融、外贸、外资、投资和预期。这是中央对形势判断的一个重大转变。

为什么称之为重大转变？因为我们的金融政策在上半年出现了一些问题，有值得商量的地方，特别是在执行过程中，有的地方把重点放在笔者称之为“机械地、粗暴地、一刀切地去杠杆”上了。去杠杆的目的是什么？为什么要去杠杆？是为了让金融体系更加健康，是为了把杠杆里面低质量的债务去掉。所以说，去杠杆去的是烂杠杆，这个过程与好的杠杆增加一点、优质的贷款增加一点是不矛盾的。根据笔者的计算，中国的储蓄率是38%，比国家统计局的略低一些。美国的储蓄率约为15%，其中家庭储蓄率是0，完全依赖企业储蓄。日本的储蓄率约为25%。相比之下，中国明显是一个高储蓄率的国家。一个国家储蓄率高意味着有大量的存款者希望把自己的金融资源配置到投资项目上从而获得回报。这个需求依靠什么途径实现呢？一个基本的常识，依靠金融中介。

具体来说，这里面无非是两个渠道。第一个渠道是股权渠道，既可以通过私募股权市场，也可以通过正式的股票市场。尽管这两个市场发展很快，但是从总量上来看，在新股发行最快的2017年，通过股权渠道的融资量仅占社会融资总量的不到20%，其中股市占7%左右，IPO更是只占到1%。事实上，把储蓄变成投资的更重要的渠道是债券渠道，这是美国、英国、德国的经验，也是所有金融市场的基本经验。因为作为金融工具来说，债券的要求比股权低得多。比如某人办企业，他要让笔者投资，而笔者与他又不十分熟悉，那么只要能看到他有车和房子，笔者首先愿意投资的是债券，因为风险低，如果他经营得不好，可以把抵押的资产交还给笔者。最极端的情况下，即使他没有资产，承诺按照每年一定的利率支付利息，如果发生违约，笔者还可以去法院起诉他。但是，如果笔者把资金给他换来10%的股票，签完字之后，他一拍屁股走了，该怎么找他？一年后他说股票亏损没有分红，笔者显然也打不了官司。因此，债券是所有国家最基础的融资工具，尽管美国和英国股票市场非常发达，但他们规模最大的金融工具是公司债。

据笔者观察，上半年我们的金融政策有些地方是一刀切，一说去杠杆就胡子眉毛一把抓，委托贷款必须要缩小，银行间的融资渠道必须要逐步减少，贷款总规模要控制，地方政府发债规模也要控制，而且今年到了年中还不给新指标，这样做金融市场显然会出现紧张。金融不像房地产，金融的影响是牵一发而动全身，西城区的某一个银行不贷款，可能海淀区马上就感觉到了，因为资金是流动的。

现在，我们的金融政策开始得到纠正，下一步可以怎样调整？笔者认为，第一要保证企业正常运行，在企业正常发展的过程中逐步化解不良资产；第二要给金融机构明确的化解不良资产的指标，不论这些机构公布出来的不良率是2%还是3%，这些不良资产3年之内必须化解掉。中国有充足的拨备，完全有能力做到这一点。

中国有着较高的储蓄率，杠杆率比别的国家高一些是正常的。日本储蓄率是25%，总债务占GDP的350%，没有人担心日本马上会出现金融危机。华尔街的一些人很不理性，笔者与他们交流非常多。在最近的国际货币基金组织年会上，笔者与他们交流，问他们理性何在？中国杠杆率比日本低多了，其中国债加地方债占GDP比重不超过50%，怎么能说中国就有问题呢？因此，我们自己的经济研究要跟上，不能跟着华尔街的一些经济学家人云亦云。

网上传言民营经济靠边站，全靠国有企业，完全是不负责任的言论

今年4月份到10月份，理论界出现了一些思想和认识上的混乱，部分不明就里的评论者，说民营经济已经完成历史使命，可以靠边站，由国有经济接管。这既是完全不懂基本的经济规律，也是违反国际上最基本的政治经济常识。国际社会上，只要是本国企业，不论他是民营经济还是国有经济，都会忠于自己的政府。

举个例子，英国石油公司在民营化之后难道就不听英国政府的话了吗？事实显然不是。2006年，国际石油价格飞涨，英国石油公司利润翻了一番，多赚取了上百亿英镑，这时英国政府决定对其征收超额利润税，英国石油公司没有怨言，很快交了这个税，而且还宣称自己这是为国家做出了贡献。按照有些人的理解，政府凭什么给民营经济加税？英国是民主法治国家，英国石油公司可以到法院告政府，为什么没有告？4年以后有了答案。2010年，英国石油公司遭遇了墨西哥湾漏油事件，美国政府为了本国石油商的利益，想趁机置英国石油公司于死地。为了帮助英国石油公司渡过危机，时任英国首相卡梅隆上任后第一次出访美国目的之一就是为此事与时任美国总统奥巴马交涉。经过双方谈判，最后罚款了事，使英国石油公司躲过一劫。

为什么英国石油公司面对英国政府征收超额利润税的要求时没有任何抱怨？为什么英国政府极力帮助遇到困境的英国石油公司？这充分表明英国石油公司与英国政府本质上是自己人。

习近平总书记说民营企业家是自己人，这既是中国自己的道理，也是国际社会经济政治发展的基本规律。网上传言民营经济靠边站，全靠国有企业，完全是不负责任的言论。民营经济和国有经济都需要政府帮忙，反过来他们也必须在关键时刻帮政府的忙，帮社会的忙，这样才能确保整个社会的平稳健康运转。（作者李稻葵为政协第十三届全国委员会常务委员、清华大学中国经济思想与实践研究院院长，厉克奥博为该研究院研究员